房企现金流承压转向表外融资 9月信托贷款余额增32%

　　10月14日，央行发布《2017年9月社会融资规模增量统计数据报告》（以下简称“《报告》”）。《报告》显示，2017年9月份社会融资规模存量为171.23万亿元，同比增长13%。其中，信托贷款余额为8.06万亿元，同比增长35.9%，增长幅度创今年新高；在社会融资总规模重占比4.7%，同比提高0.8个百分点。

　　事实上，今年以来，社会融资规模数据中的信托贷款余额一路攀升，且增长速度持续抬升。今年1月份，信托贷款余额为6.59万亿元，同比增速为19.7%。而进入6月份，信托贷款余额达到7.59亿元，同比增速超过30%，达32.2%。

　　另外，就9月份增量数据而言，9月份新增社会融资1.82万亿元，同比多增1084亿元；而在信贷拉动之外，信托贷款加委托贷款合计新增3200亿元，其中信托贷款新增2400亿元。信托贷款的发力增长已成为带动社融超预期的主要因素之一。

　　信达证券研报指出，房地产企业融资难、现金流承压是表外融资增长的主要原因。在房地产调控趋严的背景下，银行对房地产表内融资态度谨慎，一二线城市首套房房贷利率上浮10%已不鲜见。微观层面上，银行按揭贷款放款额度有限且放款速度放缓，导致房地产企业现金流承压，企业需要寻求委托贷款等表外融资形式缓解现金流压力。东北证券研报则表示，非标是社融高增的重要因素，房地产企业面临还款压力，加大了非标融资是主要原因。6月份以来，非标业务占比持续增加，反映出企业融资需求依然较强，只是渠道有所变化。

　　事实上，这一观点在房地产信托领域亦能得到佐证。用益信托在线数据显示，今年前三季度，信托公司共成立房地产信托计划922款，成立规模为2348.59亿元；而去年同期成立房地产信托计划数量仅为566款，成立规模为1408.41亿元。从成立信托计划数量来看，今年前三季度与去年同期相比增加62.9%，成立规模同比增长66.75%。

　　信托业协会数据显示，今年一季度末，投向房地产的信托资金余额为15750.41亿元，同比增长21.73%；二季度末投向房地产的信托资金余额为17703.27亿元，同比增长35.59%。目前，三季度末数据尚未出台，但据机构数据测算，三季度投向房地产的信托资金仍将维持高位。

　　据不完全统计，自2016年四季度至今，来自发改委、银监会、央行、深交所、上交所等监管部门关于房企融资收紧的政策已达十余条，房企融资持续收紧势头异常坚决。房地产企业公司债发行、定增等股权融资方式限制从严，银行表内开发贷和委托贷款严格排查、全面收紧；离岸美元债发行也基本暂停。融资渠道收紧、成本上涨，几乎已成为今年房地产行业融资环境的共识。在此背景下，房地产信托规模的不断抬升应在预期之内。

　　不过，即使9月份信托贷款数据持续走高，但多家券商研报均表示，表外融资规模的持续增长将难以为继。在金融去杠杆、加强监管的背景下，表外融资向表内转移的趋势不会改变。